我国银河601881）证券股份有限公司杨策,刘立思,何伟近期对老板电器002508）进行研究并发布了研究报告《获益方针托底，商场精耕细作》，给予老板电器买入评级。

　　公司公告：2024年经营收入112亿元，同比相等；归母净利润15.77亿元，同比-9.0%。2024年分红率59.88%。2024Q4经营收入38亿元，同比+16.8%；归母净利润3.70亿元，同比+4.3%。2025Q1经营收入21亿元，同比-7.2%；归母净利润3.70亿元，同比-14.7%。

　　2024年获益方针托底：1)精装修开盘接连多年大幅度地跌落致工程途径出售下滑。奥维云网数据，2024年厨电全体(吸油烟机、灶具、消毒柜、洗碗机、单功用机、一体机)精装商场开盘项目1,222个，同比-21.9%，精装套数66.41万套，同比-28.9%。老板品牌在精装修途径商场占有率24.0%，居职业第二。2)2024年公司工程途径收入16.75亿元，同比-19.3%；工程途径收入占有经营收入比重从2020年23%的顶峰下降到2024年的15%。3)受工程途径、KA途径(苏宁、国美)回款影响，2020以来公司每年计提减值丢失。2024年公司计提信誉减值/财物减值(主要是工抵房减值导致)算计1.39亿元，比较顶峰规划现已显着减小，控制在较小范围内。

　　构建“主品牌+子品牌”品牌组合对商场精耕细作：1)老板品牌引领高端商场，名望掩盖有用与年轻化需求，金帝专心集成厨电，构成差异化品牌矩阵。2)2024年名望品牌收入5.72亿元，同比+26.3%。3)2024年公司吸油烟机、燃气灶毛利率别离是51.85%、50.91%，别离同比下降2.14pct、4.86pct。分出售形式看，2024年出售占比最高的直销形式毛利率54.47%，同比下降3.54pct，主要是线上出售价格下降导致；代销形式主要是线%(对代理商出货价结算)，同比提高2.39pct。此外，2024年工程途径毛利率同比下降1.53pct。

　　当时的短期和长时间应战：1)厨电职业一方面面对地产周期负面影响，另一方面受方针影响。此外，精装修房占比敏捷下降，会导致部分厨电需求由工程途径转向零售，需求推迟。2)一方面，线上途径曩昔直销导致高毛利率，但性价比需求占比提高，毛利率下降；另一方面，毛利率和盈余才能最弱的精装修途径占比继续下降。3)2020年以来受工程途径、KA途径(苏宁、国美)回款减值的影响越来越弱。4)归纳而言，公司当时财物质量较好，分红率较高，具有性价比。

　　该股最近90天内共有13家组织给出评级，买入评级10家，增持评级3家；曩昔90天内组织方针均价为27.65。