9月25日，视频构思产品供给商万兴科技（300624.SZ）正式向港交所递送招股书，计划在主板挂牌上市，敞开“A+H”两地上市征途。

　　2024年以来，已有多家AI企业成功登陆港交所，包含云知声（、极智嘉（02590.HK）、脑动极光（06681.HK）等。部分公司取得商场热捧，例如，极智嘉上市以来涨幅超70%。

　　作为聚集AIGC事务的企业，万兴科技备受出资者重视。但是其在A股商场体现平平，折射出公司在宽广远景背面所面对的多重开展应战。

　　万兴科技是一家面向全球的AIGC数字构思软件供给商，主打视频构思产品，协助用户以数字化方式完成构思表达。

　　公司自主研制了专心于AIGC内容创造的天幕音视频多媒体大模型，支撑三大产品线——绘图构思、视频构思（包含万兴喵影/Filmora、SelfyzAI等）和文档构思。

　　万兴喵影是公司中心产品之一，在AI赋能下供给影视频修改和构思制造等功能，如音效生成、AI构思成片、AI智能抠像等，与达芬奇、Adobe Premiere Pro等产品处于同一竞赛赛道。

　　万兴科技对其全球化用户根底较为骄傲。招股书显现，公司产品掩盖全球超200个国家和地区，累计活泼用户打破20亿。2025年上半年，均匀月活泼用户达6870万，付费用户数超越290万。

　　但是，万兴科技的中心产品（如Filmora）作为独立东西，在海外应对Adobe的构思云生态和字节跳动的TikTok流量生态时显得势单力薄。在国内商场，公司还面对剪映、快影、PowerDirector等产品的剧烈竞赛

　　背靠短视频途径的东西如剪映、快影等，凭仗“零门槛+生态联动”优势快速占有群众商场。以剪映为例，其经过抖音一键发布、模板同步等功能构成闭环，免费和贱价战略直接冲击万兴喵影等付费产品。

　　在此布景下，万兴科技的用户增加遭受瓶颈。2024年，公司均匀月活泼用户为6730万，较2023年微降10万，2025年上半年康复至6870万。

　　此外，公司署理商数量由2023年末的171家降至2025年6月底的68家，公司标明是为提高署理途径功率，停止与许多非活泼或体现欠佳署理商的合作关系。

　　从收入结构上看，2022年以来，中国商场收入虽有增加，但增幅不大，本年上半年更是同比下降近25%；而海外商场方面，虽在2024年录得负增加，但好在本年上半年强势回归，收入录得约11%的增加。

　　万兴科技所在的AIGC赛道正处于高速成长期，弗若斯特沙利文材料显现，全球AIGC视频构思软件商场的规划由2020年的约8亿美元扩展至2024年的约105亿美元，年复合增加率高达90.3%。估计2024年至2029年商场规划的年复合增加率仍达18.8%。

　　招股书显现，2022年至2024年及2025年上半年，万兴科技的收入分别是11.8亿元、14.81亿元、14.39亿元及7.59亿元。期内赢利方面，上述期间分别为6429.2万元、1.08亿元、-1.57亿元及-5471.2万元，2024年全年及2025年上半年均由盈转亏。

　　值得重视的是，万兴科技呈现出“高毛利、低净利”的明显反差，巨额毛利空间却无法有用转化为净赢利。

　　虽然2022年以来毛利率逐步下滑，但万兴科技2025年上半年的毛利率仍高达92.4%，远高于“AIGC榜首股”出门问问同期挨近60%的毛利率，也优于美图公司(01357.HK)同期为73.55%的毛利率。公司的高毛利首要得益于软件产品的低边沿本钱及成功的全球化运营战略。

　　盈余才能的单薄，源于职业竞赛压力及AIGC职业高投入、长报答期的特性，导致万兴科技呈现“三高”症状：高营销费用、高管理费用和高研制投入。

　　抖音、快手、阿里(09988.HK)等互联网大公司具有各自的视频剪辑东西，它们依托母公司流量可完成天然引流，无需过多营销投入。万兴科技则缺少生态流量支撑，只可以经过斥巨资投流来获取用户，这导致公司的出售费用居高不下。

　　2022年以来，万兴科技的出售及分销费用占公司总收入比重超越48%，其间本年上半年达60.8%。可见公司为应对职业竞赛不吝巨额进行广告宣传，完成营销来获客，这在很大程度上腐蚀了公司赢利。

　　万兴科技的管理费用相同不低，占总收入比重自2022年以来均超越11%。研制费用率则维持在30%左右，这是公司在AI军备竞赛和产品快速迭代中坚持竞赛力的必要投入。

　　这种费用结构标明，万兴科技仍处于要害的战略投入期，当时亏本可视为抢占AI技能制高点与未来商场占有率的自动出资。这也是一场关乎未来的豪赌，胜败取决于公司能否将技能投入转化为可继续的商业价值。

　　万兴科技凭仗高毛利的软件产品与全球化布局占有AIGC赛道有利方位，却因生态短板堕入剧烈竞赛，使用户和赢利增加双双承压。公司正经过途径优化与用户价值深耕推进转型，但其“高投入、慢报答”的现状也凸显出AI企业在商业化落地与本钱耐性之间的平衡应战。

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